李芳心

　　近一段时间，无论国际还是国内对美元趋势的争论都比较多，一般认为因为美联储的零利率政策和上万亿美金财政刺激政策会使美元长时间走低。美元是五十年来最让人放心的储备货币，它为何可以几十年一直备受尊崇，直到现在才遭到质疑。美元究竟是如何得到这个地位的，又如何在无限制发放的过程中保持这一地位的？我们应该在近二三十年的历史事件中找寻这个答案。

　　美元如何保持强势

　　美元的价格反映了美国的经济成就、政治影响与军事实力。作为一种金融资产，短期来看，它也遵从供给和需求的市场法则。当市场感觉美元稀缺时，美元的价格就趋于稳定；另一方面，当世界经济强劲增长，特别是美元潜在的竞争者崛起时，美元就会加速贬值。

　　上世纪八十年代，世界经济越来越开放，发展中国家的人民开始受益于全球化的浪潮。以亚洲四小龙为代表的新兴国家建立了以出口为导向的经济，随着贸易顺差的逐渐扩大，这些国家的收入大幅增加，但当收入越来越多时，他们对自己的货币却失去了信心。那时候，美元在西方以外的国家还是稀缺资产，人们因而对其趋之若鹜。这种对美元的追逐一开始还算正常，但到了90年代末，却戏剧性地突变成一种狂热。97年的亚洲金融风暴开始了，泰国由于金融炒家狙击，拥有的美元储备顷刻间丧失，经济很快崩溃。随着多米诺骨牌效应，其他新兴国家接连爆发短期支付危机，西方投资者开始撤出资本，引发了波及全球的货币危机，其中只有拥有高额美元储备的国家才会保持繁荣。

　　对美元的渴求始于一些边缘性的新兴市场国家，慢慢地金钱从全世界的各个角落、经由不同的渠道进入美国。这种美元崇拜直接导致新兴市场国家货币危机和美元泡沫。随着越来越多的投资者投资美国，这些资金需要更多的载体，这时华尔街宣布“互联网将会彻底改变人们的生活，带来难以想像的高利润”——美国的互联网泡沫诞生了。然而，纳斯达克指数在2000年3月触顶，美联储也于当年12月开始降息，美元贬值的时机好像已经成熟。华尔街部分交易员察觉了这种变化，于是开始卖空美元。可是这些最初尝试却失败了，因为美元在高科技泡沫破灭后又屡创新高。回首2001年我们看到，美元的余威犹存，正在攻取最后的阵地阿根廷。当年阿根廷经济危机爆发，政府财政崩溃，阿根廷人绝望了，疯狂地卖出比索，买进美元，全球经济衰退反倒暂时加深了人们持有美元的安全感。

　　美元如何变熊

　　也就是在这个时候，美元在市场上的坚挺与美国经济基本面的恶化这二者之间的扭曲达到了极限。美国经常项目赤字并未因经济衰退而有丝毫好转，财政则由盈余转为大幅赤字。美联储为刺激经济大幅降息，处于高位的美元更是岌岌可危。可市场上几乎没有人再愿意做空美元。直到2003年第四季度，9月份G7高峰会之后，欧元兑美元从最低点上升了几乎40％，美元的命运才成为投资界的中心话题。华尔街上的交易员们才开始卖出美元，杰出的投资者如巴菲特和索罗斯也加入到美元抛售者的行列中。

　　刚开始的时候，投资者将目光投向欧元、黄金等。房地产、股票等金融资产也迅速升值。慢慢地，美元开始对几乎所有新兴市场国家货币贬值。随着美国政府越来越多地印刷美元，美元持有者开始失眠——美元对所有资产都在贬值。

　　世界上到处都是“美元熊”，特别是新兴市场国家的中央银行，他们对其巨额美元外汇储备充满忧虑。拿中国来说，外汇储备已经超过2万亿美元，而且还在增加，而这庞大的美元外汇储备只有大约4％的年收益率。在大家都以为美元要大幅贬值的时候，金融危机发生了，握有美元成了信用的保证。美元最低点出现在2008年4月，当时美元指数（DXY）跌至71，比2002年时的高点下降42％。在雷曼兄弟破产后，由于风险偏好发生了剧变，美元成了“避风港”，美元指数迅速反弹了20％。此后，当风险偏好有所恢复，美指又下降了10％，并在其后一直在这个范围内浮动。大多数人仍然相信美元会持续贬值，因为奥巴马出台了史无前例的刺激政策，根据美国白宫的预测数据美国今明两年的国债发行量将超过GDP的10%，美联储早已开始直接购买美元国债，这相当于直接印钞票。大家认定奥巴马和伯南克的强势美元政策只是在胡扯，甚至很多人在说美元会彻底垮台。

　　奥巴马和伯南克的强势美元政策并不一定无法实现。随着各国央行不停地开动着印钞机，通货膨胀很快就会卷土重来。油价从最低点已经上升了100%，镍、铜、糖等都一样，这次通胀会从大宗商品上来。届时美联储会将利率大幅提升，但那些饱受出口下降和资产价格膨胀困扰的新兴国家将很难跟随美国；那些以零利率借到钱再投资到新兴国家股票地产上的热钱会流回美国，因为借贷成本大幅上升，而新兴国家股票地产价格已经太高，而美国的股票地产恰恰已经调整到很低。资本流动发生逆转后，美元将会持续几年上升。美元崇拜会卷土重来，随着资金流向美国，那时华尔街会宣布另一个新的时代、新的投资首选——绿色经济（包括新能源和环保产业），一切会从头开始，美国又会保持数年的强势。

　　未来的货币

　　但如果你认为我就此得出结论美元会重新长期统治世界那你就错了，因为美国国内总负债量已达到了57万亿美元，4倍于GDP；美国还有超出其他国家的极为庞大的医疗费用，09年将达到GDP的10%，这已经是连续几年保持两位数左右增长；根据美国白宫预测数据，美国未来10年总赤字将升至9万亿美元，《纽约时报》预计，仅国债利息支出占2019财年9170亿美元赤字的比例将超过80%。这种情况下，很难想像还有方法能阻止美元的长期下跌，靠骗局无法永远奏效，远期美元会下跌超过50%。如果你要投资外汇，建议不要持有欧元、日元和英镑，因为这些国家的人口老龄化非常严重，社会福利成本过高，国债与GDP比还超过美国，它们很难有光明的未来；澳元、加元、巴西雷亚尔等政治稳定的资源输出型国家货币会是很好的选择，因为在可预见的未来内大宗商品的价格会持续上升。（作者单位：河北农村信用社联合社秦皇岛办事处）