利好传闻被证伪就引发市场下跌，说明A股市场仍然脆弱；下半年经济放缓格局下，房地产从紧政策能否松动，决定市场的未来预期

　　横盘整理近一个月的A股突起波澜。6月底，上证综指先后击穿2500点、2400点整数关口，并于7月2日，探低至2319.74点。随后，该指数出现了持续一周多的反弹，逼近2500点。

　　这是A股未来半年的低点吗？

　　北京一家公募基金公司在召开内部投资会时，以“右侧投资（编辑注：代表反转行情）策略”为主题。该公司一位投资经理直言：这本身就存在问题，现在是否确立反转还很难说。

　　7月初的反弹是A股自4月中旬下跌以来，反弹持续时间最久的一次，沪深两市的成交量也呈温和放大。其间，有《证券时报》等媒体报道称，全国社保基金增仓A股，新增资金量超过20亿元。这引发了市场对于A股是否已筑底成功的争论。

　　银河证券发布的基金仓位监测报告显示，6月24日至7月1日A股大跌期间，样本内全部基金整体主动加仓1.86％。不过各基金公司仓位配置策略出现了显著差异，国联安、华商、华夏和大成等9家公司股票仓位明显提高，而金鹰、华富和银华等11家公司股票仓位则出现了明显下降。

　　北京的一位公募基金经理坦言，“市场暴跌时我们适度加了仓位，因为估值合理，但预计后市仅为短线反弹，目前市场能否反转从基本面找不到支持。”

　　“市场对于下半年中国经济增长将减速并无太多分歧，具有争议的是经济减速幅度会有多大，以及政府从紧的宏观调控何时松动。”中金公司研究部执行总经理高挺称，“此次反弹的可持续性和高度面临不确定性，市场整体弱势的格局难改。”

　　“积极因素”推动反弹

　　进入6月后，对于经济“二次探底”和是否需要推出第二轮刺激计划的讨论时断时续，以农行IPO为首的银行业融资问题也一直压制A股走势。

　　6月28日晚间，中国农业银行（下称农行）公告称，A股发行价格区间为2.52元/股－2.68元/股。尽管农行发行价格低于市场预期，但此消息仍引起市场对资金面的担忧，沪综指次日出现4.27％的跌幅。

　　随后，国务院总理温家宝在湖南调研经济发展情况后，再次强调中国面临的国内外经济环境极为复杂，市场对中国经济前景的担忧重燃。

　　A股在恐慌性暴跌之后迎来久违的反弹，其诱因是面临的政策和资金压力暂时缓解。7月9日， “房地产市场调控有关政策可能取消”“银行有望放松三套房贷”的传闻四起；随后，中国人民银行（下称央行）表态称，下半年要继续实施适度宽松的货币政策。这将让市场预期从紧的宏观政策出现松动。

　　针对媒体关于房地产政策放松的报道，住建部、银监会于7月12日分别作出澄清。工、农、中、建、交五大国有商业银行也于次日分别表态，目前对于购买第三套房仍无法提供按揭贷款。

　　官方正式表态证伪市场传闻，上证综指在7月13日下跌1.62％，回吐了因利好传闻带来的部分涨幅。

　　资金市场利率在7月初出现明显的下降，也是市场得以反弹的有力推手，7月14日，银行间市场七天回购利率在1.801％，达到前期低点。

　　中信证券研究部执行总经理于军表示，一个多月以来，央行连续通过公开市场操作投放资金约1万亿元，农行申购冻结的4802.52亿元资金也于7月9日解冻，年中银行存贷比约束时点已过，银行体系资金回笼的压力得到释放。这使得前期资金面紧张的状况得到缓解。

　　对于7月初市场的反弹，一位长期投资A股市场的私募基金经理表示，现在市场还过度关注于利好传闻，而且能够因利好传闻被证伪而下跌，说明市场仍然很脆弱。市场在暴跌之后总会找各种理由进行修复，如果仔细研究推动市场反弹因素，它们并没有给基本面带来实质性影响。

　　“基本面仍然很玄妙，一些数据或政府高层的讲话都会影响投资者对基本面的判断，这种情况下，市场难有大的反弹行情。”上述私募基金经理表示。

　　经济放缓趋势明朗

　　7月15日，国家统计局公布，初步测算，上半年中国国内生产总值为172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1％。二季度经济增速为10.3％。其中，6月工业增加值增幅骤降至13.7％。

　　在数据未公布之前，宏观经济增长在下半年放缓已成共识。

　　高挺指出，宏观数据放缓比较明确，6月的数据中，与GDP关联度最高的工业增加值放缓速度比较明显，这其中有去年基数高的关系。此外，汽车销售和房地产的数据环比都现下降趋势。现在市场关心的是宏观经济到底会放缓到何种程度。

　　不过，在经济下滑趋势逐步变得明显的情况下，预期政策出现变化的投资者在逐步增多。

　　根据已公布数据来看，房地产销售在6月虽然同比下降了2.7％，但并不比5月更差。70个大中城市的平均房屋价格相比5月的水平下滑了0.1％ （折年率为1.2％），是自2009年2月以来首次环比下降。新房开工虽然从5月的同比100％的增速下滑到55％，但仍非常强劲。

　　前述北京的公募基金经理称，经济增长势头放缓，主要跟政府压制房地产需求，打压房价的政策有关。在三季度初，房地产市场将会有大量新房上市，届时房价会否出现下跌，房地产销售能否有起色十分关键。一旦房价没有明显的下降，政策松动也无从谈起。如果房地产销售仍然惨淡，那么地产商势必延缓投资，这对中国基本面的影响会较大。

　　海关总署7月10日公布的数据显示，6月份，中国进出口总值达到2547.7亿美元，同比增长39.2％。其中出口1373.97亿美元，进口1173.75亿美元，同比分别增长43.9％和34.1％。

　　中信证券首席经济学家诸建芳指出，出口退税新政和人民币升值预期使得企业短期加快出口，是6月出口大幅增长的原因。但是欧洲各国削减开支、减少赤字已成定局，同时出口退税和人民币升值的影响将逐步体现，未来出口增速将逐步回落。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛预计，今年四季度，房地产建设，特别是新房开工将会同比下降，出口也有可能出现零增长，可能会因此引发（房地产调控）政策在那时或者2011年年初开始放松。

　　兴业证券分析师张忆东认为，中报因素，加上资金和政策压力减小，市场可能由于短期的局部变化而反弹，不过，目前投资者对能够改变市场悲观预期的政策变化，并无一致看法，市场的趋势很难形成反转。

　　银行融资压力渐退

　　7月15日，农行正式在上海证券交易所挂牌。农行以2.74元/股的价格开盘，这也是其挂牌首日最高价格，全天农行走势平稳，并最终收涨0.75％，报2.70元/股。未考虑行使超额配售选择权影响，农行此次A股发行募集资金总额约为595.91亿元。

　　农行走势虽弱于预期，但比同期其他银行走势略强，7月15日，银行指数下跌2.3％。农行上市首日成交40.4亿股，换手率39.18％。

　　尽管农行的定价已经低于市场预期，但由于同期银行股走势不佳，农行股价与其他银行相比并没有过多的估值优势。以2010年一季度业绩计算，农行的市净率为1.6倍，而中行、工行、建行三大国有银行的市净率分别为1.62倍、1.78倍和1.8倍，以2010年预测市盈率计算，农行10.5倍的PE也明显高于其他三大行不到9倍的市盈率。

　　眼下，市场普遍预计农行上市不会破发，但也很难上涨。据接近农行承销商的一位人士称，农行的定价比较高，但因为采用了“绿鞋机制”，破发可能性不大，最希望看到的是在发行价上面横盘一段时间。这也取决于银行股未来的走势。“农行股价表现的悬念可能在一两个月后。”

　　对于农行上市后对A股市场的影响，前述私募基金经理表示，农行这种大盘股上市，需要一两个月的交易来完成对上市后股价走势的描述，而它也会在上市10个交易日后计入指数，大盘不太可能完全抛开农行的走势，完成筑底。而农行刚刚上市，对于其股价走势的判断几乎无从下手。因此，A股市场的筑底还需等到诸多因素明朗之后。

　　农行IPO只是今年银行业大举融资的一个缩影。农行之后，中行、工行、建行仍需采用“A+H”配股方式进行再融资。其中，中行已于6月中旬发行了A股400亿元可转债，但仍不能满足其融资需求。中行董事会已于7月2日通过了“A+H”配股计划。

　　不过，三大行股东中央汇金公司曾先后两次发布公告支持并参与三大行有序补充资本，承诺将按现有比例全额参与认购。由于公众持有中、工、建行的A股占总股本比例分别为4.4％、2.5％和3.8％，在配股方式下，A股公众股东的融资金额较少。

　　长江证券策略分析师陈开伟称，农行之后的银行再融资计划，资金来源是从整个经济体抽取流动性，不会像农行上市的冲击那么大。一旦市场反应较大，管理层可能从再融资进程和流动性投放上都有所调整。

　　银行再融资对市场的冲击随着农行的上市已逐步淡化，未来将要显现的经济下行风险才是A股所需面临的主要压力，市场能否扭转仍需观察基本面和政策面是否出现积极变化。